Dluhopisoví investoři ve společnostech včetně ABN AMRO Investment Solutions a Brandywine Global Investment Management vyjadřují skepsi vůči sílícím spekulacím, že předseda americké centrální banky Kevin Warsh je připraven zvýšit úrokové sazby.
Poté, co Warsh v pátečním ostře sledovaném projevu zopakoval svůj závazek snížit inflaci, obchodníci se swapy považují zvýšení sazeb při příštím rozhodování centrální banky v polovině září za pravděpodobnější než jejich ponechání beze změny. Hodně bude záležet na údajích o zaměstnanosti v tomto týdnu a následných inflačních číslech, výnos dvouletých amerických státních dluhopisů citlivý na měnovou politiku však vzrostl nejvíce za více než dva měsíce.
Někteří investoři ale pochybují poté, co vystoupení předsedy v posledních několika měsících opakovaně rozhýbala trhy, přestože soustavně slibuje, že inflaci utlumí. Připravují se proto na riziko, že sazby opět ponechá beze změny, stejně jako v červnu a červenci. To by zvýšilo obavy o důvěryhodnost Fedu, které přispěly k růstu výnosů dluhopisů s dlouhou splatností na nejvyšší úrovně za zhruba dvě desetiletí. TD Securities v pátek uvedla, že jejím základním scénářem je ponechání sazeb beze změny.
Christophe Boucher z ABN AMRO uvedl, že Warshovy komentáře nestačily k tomu, aby ho přesvědčily, že představitelé Fedu zvýšení sazeb skutečně provedou. Vyhýbá se proto dluhopisům s dlouhou splatností, které jsou zranitelné vůči obavám, že Fed nemá inflační tlaky pod kontrolou.
„Reakční funkce je stále nejasná,“ uvedl Boucher, investiční ředitel společnosti. „Pokud Warsh tentokrát v září zvýšení sazeb nepodpoří a inflace do té doby zůstane vytrvalá, obavy o důvěryhodnost se skutečně mohou znovu objevit.“
Od chvíle, kdy Warsh v květnu převzal vedení Fedu, se investoři obtížně přizpůsobují jeho komunikačnímu stylu, v němž poskytuje méně vodítek ohledně budoucího vývoje úrokových sazeb než jeho předchůdci. ING v páteční analýze uvedla, že Warsh „se snažil neposkytovat dopředné vodítko, ale jeho slova dopředným vodítkem zaváněla“.
Na své první tiskové konferenci v roli předsedy v červnu ujistil investory svým závazkem vrátit inflaci k dvouprocentnímu cíli Fedu. Ti se obávali, že vyhoví přání prezidenta Donalda Trumpa na snížení sazeb. Výnosy dvouletých dluhopisů prudce vzrostly a výnosová křivka se zploštila.
V červenci vyvolal opačnou reakci, kdy výnosová křivka zaznamenala největší strmění od srpna 2025. Výnosy dlouhodobých dluhopisů rostly, protože investoři tvrdili, že Warsh nevysvětlil důvody rozhodnutí výboru ponechat sazby beze změny.
„Řeči jsou jen řeči“
Minulý týden Warsh řekl dluhopisovému trhu to, co chtěl slyšet, uvedla Tracy Chen, portfolio manažerka společnosti Brandywine.
„Ale řeči jsou jen řeči,“ řekla. „Činy mluví hlasitěji.“
Nadále drží podváženou pozici v amerických státních dluhopisech s dlouhou splatností, i když ji snížila poté, co ministerstvo financí tento měsíc oznámilo, že „alespoň zdvojnásobí“ plánované nákupy již vydaného dluhu se splatností deset až třicet let.
Nadcházející ekonomická data budou samozřejmě klíčová, zejména páteční měsíční zpráva o zaměstnanosti poté, co údaje z minulého týdne ukázaly, že růst zaměstnanosti v USA byl v roce do března mírnější, než se dříve uvádělo. Warsh nicméně uvedl, že Spojené státy si v oblasti zaměstnanosti „vedou dobře“ a že ho více znepokojuje cenová stabilita, druhá část mandátu centrální banky.
V této oblasti měkčí než očekávané zprávy o inflaci zveřejněné od červencového rozhodnutí Fedu podpořily rozhodnutí ponechat sazby beze změny. Warsh v pátek uvedl, že nedávná inflační čísla byla sice lepší, zatím ale neukazují na smysluplný trend.
Práci Fedu může dělat trh
„Existuje riziko, že trh bude dál dělat práci Fedu, přecení pravděpodobnost zvýšení sazeb a Fed je nakonec nezvýší, protože data budou tlumená,“ uvedl George Catrambone, vedoucí oddělení dluhopisových investic v DWS Americas. „Nejde ani tak o to, že jsme byli nad dvouprocentním cílem, jako spíše o směr, kterým se ekonomika ubírá.“
Podle něj nedávné zprávy, například o maloobchodních tržbách a zaměstnanosti, nenaznačují opětovné zrychlení ekonomiky. Americké státní dluhopisy podle něj vypadají „poměrně atraktivně“.
Za situace, kdy přetrvávají otázky kolem ekonomického výhledu a chybí dopředná komunikace typická pro Warshovy předchůdce, obchodníci se swapy zvyšují zajištění před příštím měsícem a oceňují přibližně 60% pravděpodobnost zvýšení sazeb.
„Bez jednoznačně příznivých inflačních zpráv bude nezbytné, aby po slovech následovaly činy,“ uvedli analytici Goldman Sachs Group Inc. včetně George Colea. „Pokud bude září vnímáno jako těsné rozhodnutí a Fed sazby znovu ponechá beze změny bez jasného vysvětlení proč, hrozilo by významné riziko opakování červencové reakce výnosové křivky po zasedání FOMC.“
„Pokud Fed skutečně svůj signál naplní, pravděpodobným výsledkem bude další pokračování počáteční tržní reakce v podobě medvědího zploštění křivky. Skutečnost, že výnosy třicetiletých dluhopisů po Warshově jestřábím vystoupení zpočátku klesly, však naznačuje posílení důvěryhodnosti Fedu. To může nakonec pomoci dluhopisovým aktivům s delší durací tím, že sníží jak reálné výnosy, tak inflační očekávání.“
Edward Harrison, makro stratég Markets Live
Co sledovat
Ekonomická data:
- 31. srpna: setkání ministrů financí G20 v Severní Karolíně; aktivita ve zpracovatelském průmyslu podle dallaského Fedu
- 1. září: S&P Global PMI ve zpracovatelském průmyslu USA; ISM ve zpracovatelském průmyslu; stavební výdaje; počet volných pracovních míst JOLTS; aktivita ve službách podle dallaského Fedu; celkové prodeje vozidel podle Omdia
- 2. září: žádosti o hypotéky MBA; zaměstnanost ADP; tovární objednávky; objednávky zboží dlouhodobé spotřeby a kapitálových statků
- 3. září: propouštění podle Challenger; obchodní bilance; dovoz a vývoz; produktivita mimo zemědělství; jednotkové náklady práce; nové žádosti o podporu v nezaměstnanosti; S&P Global PMI ve službách USA; ISM ve službách
- 4. září: počet pracovních míst mimo zemědělství
Kalendář Fedu:
- 1. září: guvernér Fedu Michael Barr
- 2. září: Béžová kniha
- 3. září: guvernér Fedu Christopher Waller; prezidentka clevelandského Fedu Beth Hammack
Kalendář aukcí:
- 31. srpna: 13- a 26týdenní pokladniční poukázky
- 1. září: 6- a 52týdenní pokladniční poukázky
- 2. září: 17týdenní pokladniční poukázky
- 3. září: 4- a 8týdenní pokladniční poukázky
Tato zpráva vznikla s pomocí Bloomberg Automation.
Text vychází ze zprávy agentury Bloomberg a je redakčně upraven pro české čtenáře.
ZDROJ: Bloomberg.com
