Autor: Marcus Wong a Selcuk Gokoluk
Dluhopisy a měny rozvíjejících se trhů před 15 lety prudce zasáhla dluhová krize eurozóny. Dnes jsou ale podle analytiků lépe vybavené na případné opakování podobných turbulencí.
Rozvíjející se země v posledních letech zlepšily své fiskální pozice a jejich relativně vysoké výnosy z dluhopisů poskytují větší ochranu. Centrální banky emerging markets také prokázaly svou nezávislost a získaly důvěru investorů tím, že zvládly předchozí období otřesů, například pandemii.
Obavy z možné nákazy z problémů evropských dluhopisů v posledních týdnech zesílily poté, co dodatečný výnos požadovaný investory za držbu francouzských dluhopisů oproti německým vystoupal nejvýše od regionální dluhové krize v roce 2011. Tyto obavy dále zesiluje růst cen ropy způsobený konflikty na Blízkém východě a na Ukrajině.
„Ve srovnání s rokem 2011 jsou emerging markets dnes v lepší pozici, mají silnější fiskální dynamiku, vnější bilance a vysoké nominální výnosy, které poskytují strukturální odolnost,“ uvedla Carol Lye, portfolio manažerka Brandywine Global Investment Management v Singapuru. Relativně nízké pozice v měnách rozvíjejících se trhů podle ní zároveň snižují riziko nucených prodejů v případě nákazy z eurozóny.
Důvěra Brandywine vedla firmu k navýšení pozic v latinskoamerických měnách, zatímco si ponechává expozici vůči severoasijským měnám, které těží z výdajů na umělou inteligenci, uvedla Lye.
Evropská dluhová krize, která prudce eskalovala v srpnu 2011, zvýšila globální averzi k riziku, přiměla investory přesouvat se do bezpečnějších aktiv a vystavila dluhopisy a měny rozvíjejících se trhů náhlým odlivům. Dodatečný výnos za držbu dolarových dluhopisů rozvíjejících se zemí oproti americkým státním dluhopisům tehdy v říjnu vystoupal až na 447 bazických bodů. Tuto úroveň překonal už jen vrchol pandemie covidu v roce 2020. Nyní spread činí zhruba 184 bazických bodů.
Letos navíc rozvíjející se trhy překonávají své protějšky z vyspělých ekonomik. Zatímco výnos desetiletých amerických státních dluhopisů minulý měsíc vystoupal nad 5 %, nejvýše od roku 2002, výnos Bloomberg indexu globálního dluhu emerging markets v lokálních měnách uzavřel v pátek na 4,21 %, téměř beze změny oproti předchozímu měsíci.
„Rozvíjející se trhy jsou v dobré pozici,“ uvedl Eric Fine, vedoucí aktivně spravovaného dluhu emerging markets ve VanEck v New Yorku. „Obecně jde o kvalitní úvěry s nezávislými centrálními bankami, které už krize zvládly.“
„Emerging markets by obecně měly patřit mezi vítěze, protože představují alternativní rezervní aktiva,“ dodal.
Některé země zůstávají zranitelné
To ale neznamená, že neexistují riziková místa. Podle analytiků jsou některé rozvíjející se země zranitelnější kvůli rostoucím fiskálním deficitům.
„Likvidita se může zhoršit mnohem rychleji než ekonomické fundamenty,“ protože trhy se mohou náhle soustředit pouze na fiskální zranitelnost a ignorovat vše ostatní, uvedl Lyndon Man, spoluvedoucí Invesco Global Investment Grade Credit v Londýně.
Brazílie zůstává klíčovým trhem ke sledování. Výzvou pro investory podle Mana je, zda „zlepšující se sentiment po nedávném politickém vývoji nakonec doprovodí důvěryhodné fiskální kroky“.
Nominální fiskální deficit Brazílie vzrostl téměř na 10 % hrubého domácího produktu a veřejný dluh přesáhl 80 %, což investory stále více znervózňuje. Brazilská aktiva ale minulý týden posílila poté, co tržně vstřícnější Flávio Bolsonaro v prvním kole prezidentských voleb předstihl Luize Inácia Lulu da Silvu.
Podle společnosti Macro Hive Ltd. vypadají potenciálně zranitelně také měny a dluhopisy ekonomik střední a východní Evropy.
„Členské země EU ve střední a východní Evropě by byly v rámci rozvíjejících se trhů nejzranitelnější vůči jakémukoli narušení uvnitř samotné eurozóny, protože jejich ekonomiky a měnové politiky jsou tak úzce propojené,“ uvedl Simon Quijano-Evans, seniorní stratég pro emerging markets v Macro Hive v Londýně.
Zvláště Polsko v poslední době čelí fiskálním tlakům. Moody’s Ratings v září snížila jeho suverénní rating o jeden stupeň na A3.
Další růst nákladů na půjčování ve vyspělých ekonomikách o 50 až 100 bazických bodů by podle Jeffa Grillse, vedoucího amerických mezi-tržních strategií a dluhu emerging markets v Aegon Asset Management, mohl ztížit financování rozvíjejícím se ekonomikám, zejména těm s velkými fiskálními nebo běžnými účty v deficitu.
Jiní účastníci trhu vnímají případný výprodej aktiv emerging markets kvůli evropské dluhové krizi jako příležitost k navýšení pozic.
Dluhová krize v roce 2011 „nakonec představovala obrovskou nákupní příležitost,“ uvedl Edwin Gutierrez, vedoucí dluhu vlád emerging markets v Aberdeen Investments v Londýně. Tentokrát by podle něj dluh rozvíjejících se trhů měl být méně citlivý na výnosy evropských vládních dluhopisů.
Aberdeen se před možnou evropskou krizí chrání preferencí dluhopisů v lokálních měnách na frontier trzích, jako jsou Nigérie, Egypt a Kazachstán, protože tyto cenné papíry „nekorelují s širšími dluhopisovými trhy vyspělých zemí,“ uvedl.
Co sledovat
- Čína, Indie, Česko, Argentina a Polsko zveřejní údaje o inflaci, které mohou ukázat dopad rostoucích cen energií.
- Malajsie zveřejní údaje o hrubém domácím produktu za třetí čtvrtletí, které mohou ukázat pokračující podporu spojenou s tématem umělé inteligence, protože země je centrem datových center.
- Čína ve středu zveřejní údaje o zahraničním obchodu za září. Známky silného obchodního přebytku by mohly podpořit optimističtější pohled na jüan.
Na článku se podílely Maria Elena Vizcaino a Carolina Wilson.
Tato zpráva vznikla s pomocí Bloomberg Automation.
Text vychází ze zprávy agentury Bloomberg a je redakčně upraven pro české čtenáře.
ZDROJ: Bloomberg.com
