Americký ministr financí Scott Bessent nastoupil do úřadu s ostrou kritikou své předchůdkyně za to, že se podle něj snažila přepracovat největší dluhopisový trh na světě. Tento týden se o něco podobného pokusil sám.
Bessent ve čtvrtek uvedl, že odkupem části dlouhodobého amerického dluhu, který si vyžádá prodej většího objemu krátkodobých cenných papírů, provede „to, čemu bych říkal Treasury twist“. Odkázal tím na známý plán Federálního rezervního systému ze 60. let, jehož cílem bylo přeskupit výnosy státních dluhopisů. Podle Bessenta jsou nyní tyto výnosy mimo soulad s „rovnovážnými“ úrovněmi.
A americké státní dluhopisy se skutečně pohnuly — na jeden den. Výnosy dlouhodobých dluhopisů ve středu po oznámení plánu prudce klesly. Pak ale vystoupaly zpět. Bessentem preferovaný desetiletý benchmark uzavřel týden na 4,73 %, blízko nejvyšší úrovně od jeho nástupu do funkce.
To vše naznačuje, že snaha ministra financí snížit náklady na financování, zvlášť s blížícími se listopadovými volbami do Kongresu, naráží na síly, které nemá pod kontrolou a které výnosy tlačí vzhůru.
Patří mezi ně rekordní úrovně dluhu nejen v USA, kde jeden z ukazatelů tento týden překročil 40 bilionů dolarů, ale i napříč vyspělými zeměmi. Prudce roste také firemní emise dluhopisů, vedená boomem umělé inteligence. Inflace vzrostla poté, co prezident Donald Trump zahájením války s Íránem rozvrátil energetické trhy, a nejistota kolem strategie předsedy Fedu Kevina Warshe zvyšuje obavy investorů.
„Každá cesta k trvalé úlevě na dlouhém konci vede přes něco, co administrativa nechce,“ řekl Matt King, zakladatel Satori Insights. Podle něj by delší výnosy mohl snížit menší rozpočtový deficit USA, pokles akciového trhu nebo útlum investic do AI.
Zpět k normálu
Někteří účastníci trhu si nemyslí, že by na výnosech bylo vůbec něco nevyváženého.
„Myslím, že jsme zpátky u normálních úrokových sazeb, 4 % až 5 % je normální,“ řekl Bloomberg TV Edward Yardeni, který zavedl pojem „bond vigilantes“, asi hodinu před Bessentovým překvapivým krokem. A zatímco ministerstvo financí uvedlo, že jeho zásah měl podpořit likviditu, tým pro sazby v JPMorgan Chase & Co. ve čtvrtek napsal, že „fungování trhu se letos znatelně zlepšilo“.
Bessentova představa kontroly výnosové křivky, tedy ovlivňování sazeb u různých splatností, sahá i za hranice státních dluhopisů. Zahrnuje takzvané hyperscalery, společnosti, které nalévají peníze do AI a financují to dluhem. Alphabet Inc. na začátku tohoto měsíce prodal dluhopisy se splatností až 40 let.
Investice se podle ministra financí nakonec vyplatí v podobě rychlejšího a neinflačního hospodářského růstu, mezitím ale „způsobují krátkodobou soutěž o kapitál“. „Kdybych seděl na místě finančního ředitele, přemýšlel bych o vydávání většího množství toho, čemu se říká belly debt,“ tedy dluhu s pětiletou splatností, řekl tento týden.
Zjevné pokusy ovlivňovat výnosy dokonce vyvolaly debatu, zda nyní existuje „Bessent put“, ozvěna někdejšího přesvědčení, že bývalý předseda Fedu Alan Greenspan vždy zachrání akciový trh.
Chris Turner, globální šéf trhů v ING Groep NV, patřil tento týden k těm, kdo tento pojem používali, i když mnozí pochybují, že má Bessent dostatečnou sílu k něčemu podobnému u výnosů dluhopisů.
Ministerstvo financí neodpovědělo na žádost o komentář k Bessentovým zásahům na dluhopisovém trhu.
Špatné informace
K růstu výnosů státních dluhopisů Bessent uvedl, že investoři jednají na základě „špatných informací“, zatímco on má „asymetrický“ přístup ke skutečnému obrazu.
„Objevilo se hodně dezinformací o tom, co se děje s deficitem,“ řekl a slíbil znovu soustředit pozornost na to, co označil za Trumpův program fiskální konsolidace.
Co říkají stratégové Bloombergu:
„Bessent nemůže kontrolovat inflační očekávání ani přinutit nominální dlouhodobé sazby k poklesu, proto se používají odkupy k odstranění části méně likvidních cenných papírů s delší durací z oběhu. Nejnovější plán ale musí investory přesvědčit, že plánované odkupy jsou mostem k lepší trajektorii dluhu, nikoli snahou potlačit výnosy bez řešení deficitů.“
Alyce Andres, makrostratég MLIV.
Bessent uvedl, že v nadcházejících dnech bude spolu s rozpočtovým šéfem Bílého domu Russem Voughtem „zkoumat jak příjmovou, tak nákladovou stranu a to, co můžeme udělat“. Naznačil tvrdší postup proti podvodům a snížení transferů státům.
Ministerstvo pro efektivitu vlády vedené Elonem Muskem se loni pokusilo o něco podobného, ale nedosáhlo vlastních odhadů úspor výdajů.
„Jsme skeptičtí k tomu, že by administrativa v této fázi mohla realisticky udělat s deficitem něco, co by bylo významné,“ napsala v poznámce Sarah Bianchi, hlavní stratégyně Evercore ISI.
Kromě úrokového účtu ministerstva financí, který nyní výrazně přesahuje 1 bilion dolarů ročně, jsou hlavními tahouny fiskálního deficitu odhadovaného letos kolem 6 % HDP výdaje na Social Security, Medicare a Medicaid. Reforma těchto nárokových programů je podle Bianchi „v krátkém období neprůchodná“, a ještě více by tomu tak bylo po listopadu, pokud demokraté získají alespoň jednu komoru Kongresu.
Bessent versus Warsh?
V Bessentově pravomoci naopak je přepracování prodejů dluhu a odkupů.
Tento týden přišel jeho krok dva týdny po úpravě širšího výhledu ministerstva financí pro emise. Podle analytiků tím vznikl prostor pro možné omezení prodeje nejdelších cenných papírů, tedy těch s nejvyššími výnosy.
Takové kroky se velmi podobají taktice emise dluhu Janet Yellenové, kterou Bessent dříve kritizoval. Zároveň ukazují na implicitní rozkol s Warshem.
Warsh na rozdíl od Bessenta neoznačuje výnosy za vychýlené z rovnováhy a téměř jejich růst schvaluje. Přestože Fed v reakci na vyšší inflaci měnovou politiku nezpřísnil, „trhy udělaly poměrně dost“, řekl 29. července. „Tržní ceny budou nadále reagovat směrem a v rozsahu, který považují za vhodný.“
Warshe čeká vlastní důležitý komunikační moment v pátek, kdy vystoupí na výročním sympoziu Fedu v Kansas City v Jackson Hole.
Investoři budou sledovat, zda se pokusí napravit důvěryhodnost po špatně přijaté tiskové konferenci z minulého měsíce. Warsh tehdy nedokázal formulovat zdůvodnění ponechání sazeb beze změny, vyhnul se jakémukoli náznaku, že by mohly být v příštích měsících zvýšeny, a naznačil, že inflační cíl Fedu by mohl být v lednu změněn.
Obrátit scénář
„Warsh by skutečně obrátil scénář, kdyby vysvětlil, jak budou poskytovat metriky, jak informace používá a že existuje plán na příští tři až šest měsíců,“ řekl George Goncalves, šéf americké makrostrategie v MUFG. „Alespoň by trhům poskytl vodítko, co sledovat.“
Warsh chce změnit rozvahu centrální banky, která nyní obsahuje zhruba 4,54 bilionu dolarů ve státních dluhopisech. Hovořil také o nové „dohodě Fedu a ministerstva financí“, aniž vysvětlil, co by to znamenalo.
Původní dohoda z roku 1951 výrazně omezila přítomnost Fedu na dluhopisovém trhu a ukončila strategii kontroly výnosové křivky. Pokud chtějí američtí tvůrci politiky nyní skutečně snížit náklady na financování, mohlo by to vyžadovat krok opačným směrem.
„Odkupy jsou spíš signál než podstata“ a ani větší objem by podle Rebeccy Patterson, bývalé pracovnice JPMorgan a Bridgewater Associates, která je nyní seniorní výzkumnicí v Council on Foreign Relations, nezměnil dynamiku trhu. „Účinnější — a udržitelnější — politický přístup vede přes kvantitativní uvolňování Fedu.“
Bessent před nástupem do úřadu označil trvalé QE neboli nákupy dluhopisů Fedem za „trvalý dávkovací režim“. Warsh byl proti QE už na začátku 10. let, kdy působil v Radě guvernérů Fedu, a od té doby patří k jeho nejhlasitějším kritikům.
Bez takového obratu ze strany obou mužů určují výnosovou křivku investoři.
„Ekonomika zůstala odolná a probíhá globální soutěž o kapitál,“ řekla Priya Misra, portfolio manažerka v JPMorgan Asset Management. „Dává smysl, že sazby rostou.“
Na zprávě spolupracovali Alice Gledhill a Jorgelina do Rosario.
Tato zpráva vznikla s pomocí Bloomberg Automation.
Text vychází ze zprávy agentury Bloomberg a je redakčně upraven pro české čtenáře.
ZDROJ: Bloomberg.com
