Chris Hughes
Výrobce ikonických sportovních vozů Aston Martin rozhněval držitele svých dluhopisů tím, že si vzal další dluh, údajně přesunul některá aktiva k novým věřitelům a téměř nic neřekl o možných nepříjemných důsledcích pro stávající investory. Automobilka možná neudělala nic špatně, její zdrženlivost je ale podle autora těžko obhajitelná.
Aston Martin Lagonda Global Holdings Plc je dlouhodobě ztrátový podnik a jeho finanční situace je velmi napjatá. Na konci června měl dluh 1,7 miliardy liber, tedy 2,3 miliardy dolarů, včetně přibližně 1,3 miliardy liber dluhopisů splatných v roce 2029. Firma, která potřebovala hotovost, v červenci získala 450 milionů liber nového financování od konsorcia vedeného HPS, specialistou na soukromý úvěr vlastněným BlackRock Inc. Zároveň byla dohodnuta další odložená půjčka ve výši 100 milionů liber.
Nové financování vyvolalo obavy, protože podle věřitelů může zhoršit jejich postavení vůči aktivům Aston Martinu v případě selhání společnosti. Podrobností je málo. Aston Martin uvedl, že nové financování je zajištěno určitými aktivy, ale neupřesnil, co přesně bylo zastaveno a co zůstává k dispozici na podporu starších dluhopisů. S&P Global Ratings uvedla, že nové financování má pravděpodobně vyšší pořadí než stávající prioritní zajištěný dluh, a výrazně snížila odhad toho, co by držitelé dluhopisů mohli získat zpět při nesplácení.
Nové peníze navíc nejsou levné. Poplatky podle výzkumu CreditSights činily přibližně 35 milionů liber a počáteční roční úroková sazba přesahuje 10 %. Aston Martin se přitom ve své současné situaci nachází z velké části proto, že má příliš mnoho dluhu s vysokými úroky; všechny jeho stávající dluhopisy mají dvouciferné kupony.
Není tedy překvapivé, že skupina držitelů dluhopisů novou transakci napadla u soudu. Tvrdí, že Aston Martin mohl porušit britské insolvenční právo tím, že se pokusil přesunout aktiva mimo dosah věřitelů. Mohou rovněž namítat, že transakce potenciálně porušuje smluvní podmínky dluhopisů, které se řídí americkým právem.
Věřitelé se podle související americké žaloby snažili rekonstruovat podobu financování z databází duševního vlastnictví a dalších zdrojů. Z podání dovozují, že odložená půjčka závisí na převodu kontrolního podílu v „neautomobilovém duševním vlastnictví“ Aston Martinu — nepřímo tedy v jeho cenné značce — na specializovaného investora mezi novými poskytovateli kapitálu. CreditSights rovněž předpokládá, že značka byla pravděpodobně zastavena novým věřitelům.
Značka Aston Martin je v rozvaze oceněna přibližně na 300 milionů liber, její skutečná hodnota však může být výrazně vyšší. Hlavní obavou je, že by velká část aktiv mohla být přesunuta mimo společnost a při případné budoucí restrukturalizaci by na držitele dluhopisů zbylo méně.
O legitimnosti transakcí je těžké si udělat názor, protože podrobnosti nejsou známy. Právníci Aston Martinu podle soudního podání věřitelům sdělili, že proces byl plně v souladu s podmínkami stávajícího financování a neporušuje příslušnou část britského korporátního práva.
Výzkum CreditSights a sesterské společnosti Covenant Review ukázal, že smlouvy obsahovaly mezery umožňující získat nový dluh způsobem, který mohl oslabit zajištění stávajících držitelů dluhopisů. Patří mezi ně například možnost převést duševní vlastnictví do společného podniku. O tom, zda byla pravidla porušena, rozhodnou soudy.
Informační vakuum kolem toho, co bylo komu zastaveno a za jakých podmínek, je však pro investory velmi problematické. Propad cen dluhopisů naznačuje, že trh počítá s restrukturalizací, která věřitelům způsobí ztráty. Akciový trh přitom stále oceňuje kapitál Aston Martinu zhruba na 340 milionů liber, což naznačuje, že financování společnosti koupilo čas, aby se pokusila dostat do zisku.
V běžném pořadí přitom akcionáři přicházejí o hodnotu dříve, než věřitelé utrpí výraznou ztrátu. Výjimky existují, ale současný rozdíl mezi oceněním akcií a dluhopisů ukazuje, že trh si není jistý, jak tyto cenné papíry ocenit.
Vedení firem má obvykle sklon zveřejňování informací omezovat. Podle autora je ale těžké vidět, jak zdrženlivost Aston Martinu řeší více problémů, než kolik jich vytváří. Představenstvo může jednat v rámci svých práv, stále však musí vysvětlit, proč byl tento balík financování nejlepší z dostupných možností.
Tento sloupek vyjadřuje osobní názory autora a nemusí odrážet stanovisko redakční rady Bloomberg LP ani jejích vlastníků.
Chris Hughes je komentátor Bloomberg Opinion zaměřený na transakce. Dříve působil v Reuters Breakingviews, Financial Times a deníku Independent.
Tato zpráva vznikla s pomocí Bloomberg Automation.
Text vychází ze zprávy agentury Bloomberg a je redakčně upraven pro české čtenáře.
ZDROJ: Bloomberg.com
