Autor: Ye Xie
Zesilující výprodej amerických státních dluhopisů vytlačil výnos desetiletého papíru nad 5 % poprvé od roku 2023. Rostoucí obavy z inflace se střetly s narůstajícími potřebami vlády a firem financovat se na trhu.
Výnos v pondělí vzrostl téměř o 5 bazických bodů až na 5,01 %, než část pohybu korigoval poté, co se objevili kupci. Růst přišel po prudkém zdražení ropy, které před rozhodnutím Federálního rezervního systému zvýšilo obavy z inflačních tlaků. Naposledy výnos překonal hranici 5 % v říjnu 2023, a to pouze na jeden den.
Dluhopisy v pondělí oslabovaly globálně, když klesaly také britské a německé státní papíry a ropa Brent se blížila 110 dolarům za barel. Vzhledem k tomu, že růst cen energií nejeví známky zpomalení, investoři upozorňují na riziko, že se výprodej dluhopisů prohloubí a výnosy budou dál růst bez ohledu na ekonomické pozadí.
„Tento pohyb může velmi rychle přestřelit jak fundamenty, tak ocenění,“ uvedl k globálnímu výprodeji dluhopisů Ed Al-Hussainy, portfolio manažer v Columbia Threadneedle.
Růst desetiletého výnosu, který je referenční cenou financování pro globální vládní i firemní dluh a také pro americké hypotéky, hrozí zpomalením ekonomického růstu a tlakem na akcie obchodované za vysoká ocenění. Výnosy dál rostly i přesto, že ministr financí Scott Bessent podnikl neobvyklý krok a zvýšil zpětné odkupy dlouhodobějších dluhopisů ve snaze Trumpovy administrativy držet náklady na financování pod kontrolou.
Méně než dva měsíce před americkými volbami do Kongresu je desetiletý výnos nyní o více než celý procentní bod výše než před vypuknutím války s Íránem. Konflikt vyvolal prudký růst cen ropy a posílil obavy z inflace. Ty ještě umocnily srpnové spotřebitelské ceny, které překonaly očekávání, a obchodníci proto zvýšili sázky na růst sazeb Fedu už od 16. září.
Výprodej ale odráží také hlubší strukturální síly, které zvedají dlouhodobé výnosy na hlavních vyspělých trzích. Ukazatel globálních nákladů vládního financování vystoupal na úrovně naposledy zaznamenané v roce 2007. Investoři požadují vyšší kompenzaci za držení dlouhodobého dluhu, protože vlády a firmy soupeří o kapitál v prostředí rostoucích rozpočtových deficitů a záplavy emisí určených k financování infrastruktury pro umělou inteligenci.
„Existuje mnoho základních faktorů, kvůli nimž je prozatím cestou nejmenšího odporu pokračující výprodej sazeb,“ uvedl Zach Griffiths, šéf strategie pro investiční stupeň a makro v analytické společnosti CreditSights. Desetileté výnosy by podle něj mohly vzrůst směrem k 5,5 %.
Trh amerických státních dluhopisů narostl z přibližně 4,5 bilionu dolarů v roce 2007 na zhruba 32 bilionů dolarů, čímž federální dluh vystoupal nad 100 % amerického hrubého domácího produktu. Fitch Ratings v srpnu varovala, že s rostoucí zadlužeností je země „zranitelná vůči budoucím ekonomickým šokům“.
Jeden den nad 5 %
Když desetiletý výnos naposledy v říjnu 2023 překonal 5 %, nad touto hranicí se držel jen krátce a den uzavřel pod ní. Kupci se rychle vrátili, protože americký trh práce ochlazoval a inflace slábla, což Fedu umožnilo ukončit nejagresivnější cyklus utahování měnové politiky za několik desetiletí. V září 2024 pak Fed začal sazby snižovat.
Tentokrát odolný trh práce drží pozornost investorů pevně u inflace a možnosti, že náklady na financování zůstanou zvýšené delší dobu. Americké státní dluhopisy nyní míří k prvnímu celoročnímu poklesu od roku 2022.
Dosud zůstal výprodej dluhopisů převážně spořádaný a volatilita je dobře pod kontrolou. Bessent ale dal jasně najevo své znepokojení nad vytrvalým růstem dlouhodobých nákladů na financování.
Bývalý manažer hedgeového fondu podnikl několik nekonvenčních a někdy kontroverzních kroků, jejichž cílem je snížit výnosy. V očích obchodníků například otevřel prostor pro omezení emisí dlouhodobého dluhu a přijal opatření vnímaná jako snaha zmírnit tlak na Japonsko, aby prodávalo americké státní dluhopisy.
V srpnu Bessent překvapil trhy oznámením, že výrazně zvýší zpětné odkupy dlouhodobějšího dluhu oproti původnímu limitu 2 miliardy dolarů. Následný plán na odkup až 6 miliard dolarů cenných papírů s delší splatností v září byl ale považován za stále nedostatečný pro trvalejší dopad. Bessent svůj cíl popsal jako snahu pohyby zpomalit, nikoli měnit „rovnovážnou“ cenu dluhopisů.
Středa v centru pozornosti
Růst výnosů zvyšuje význam středečního rozhodnutí Fedu. Úrokové swapy ukazují, že obchodníci vidí více než 90% pravděpodobnost, že předseda Fedu Kevin Warsh a jeho kolegové tento týden zvýší náklady na financování. Šlo by o první zvýšení sazeb centrální banky od roku 2023.
„Pokud sazby nezvýší, bude to chaos,“ řekl Al-Hussainy. V takovém scénáři by podle něj dlouhodobé výnosy prudce vzrostly, protože by narostla inflační rizika.
Sám přitom uvedl, že kolem současných úrovní hledá příležitosti k nákupu.
„Hledáme příležitosti, jak přikoupit, ale nebude to dnes,“ řekl. „Chce to trochu času a důvěry.“
Na zprávě spolupracoval Masaki Kondo.
Tato zpráva vznikla s pomocí Bloomberg Automation.
Text vychází ze zprávy agentury Bloomberg a je redakčně upraven pro české čtenáře.
ZDROJ: Bloomberg.com
