Velké evropské banky se připojily ke globálnímu boomu obchodování s akciemi. Číhá tu však nebezpečí: když se trh obrátí, bývá to často brutální.
Barclays Plc a UBS Group AG tento týden oznámily, že jejich výnosy z obchodování s akciemi ve druhém čtvrtletí v dolarovém vyjádření meziročně vzrostly o 46 %, respektive 53 %. BNP Paribas SA minulý týden vykázala růst o 47 %. Podobný výsledek oznámila také Citigroup Inc., která se rovněž snaží dohnat konkurenci. Jakkoli jsou tato čísla silná, blednou vedle více než 70% růstu u dalších čtyř velkých amerických bank. Klíčovým rozdílem u amerických lídrů bylo jejich už tak rozsáhlé úvěrování hedgeových fondů a dalších investorů využívajících pákový efekt.
Všem pomáhají stejné faktory: silná aktivita v akciových derivátech, růst úvěrů v rámci prime brokerage a větší orientace na Asii, kde jsou technologické akcie velmi volatilní a lákají velké globální hedgeové fondy i místní investory vyhledávající vzrušení. Banky se v posledních letech stále více soustředí na deriváty a financování s vyššími maržemi, zatímco rychlí a technologicky vyspělí tvůrci trhu, jako jsou Citadel Securities LLC a Jane Street LLC, ovládli levnější obchodování.
UBS nezvykle zdůraznila, že výkon její akciové divize ve čtvrtletí táhlo párování kupujících a prodávajících. Zároveň uvedla, že navzdory mimořádně silné poptávce držela růst úvěrů hedgeovým fondům pod kontrolou. Švýcarská banka omezuje podíl rozvahy dostupný investičnímu bankovnictví a nechce být příliš vystavena poklesu akciových trhů. Krátkodobě to může znamenat nižší výnosy a časem i ztrátu některých klientů ve prospěch konkurence. UBS se však více soustředí na růst správy majetku a nechce své akcionáře vystrašit nepříjemnými překvapeními z investiční banky.
Také Barclays omezila velikost své investiční banky. Do roku 2028 má tvořit jen polovinu rizikově vážených aktiv skupiny, tedy měřítka velikosti rozvahy, oproti současným zhruba 55 %. Přesto může usilovat o větší podíl na úvěrování hedgeových fondů a dalších investorů financovaných dluhem, jako jsou společnosti obchodující na vlastní účet nebo správci pákových burzovně obchodovaných fondů, které si získaly oblibu v Koreji.
Právě v tom spočívá velká přitažlivost prime brokerage. Úvěry zajištěné akciemi mají nízké rizikové váhy a vyžadují méně kapitálu, protože se předpokládá, že akcie použité jako zástava jsou velmi likvidní a lze je snadno prodat, pokud se dlužník dostane do problémů. Jde proto o byznys s vysokou návratností kapitálu.
Obchodování s akciemi obecně v posledních pěti letech tvoří větší podíl výnosů investičních bank než v předchozí dekádě, hlavně kvůli růstu ETF a úvěrů hedgeovým fondům. Citigroup na květnovém dni pro investory jasně ukázala, proč chce tento růst následovat, když porovnala nízké výnosy své akciové divize s americkými konkurenty. Její akciové oddělení v roce 2025 dosáhlo návratnosti kapitálu asi 7 %, zatímco průměr konkurentů přesahoval 17 %. Podle šéfa trhů Andrewa Mortona spočíval rozdíl v rozsahu prime brokerage: mezi lety 2022 a 2025 Citigroup více než zdvojnásobila objem úvěrů hedgeovým fondům na 450 miliard dolarů a brzy ho chce zvýšit přibližně na 700 miliard dolarů.
Také Barclays a BNP posilují úvěrové části svých obchodních divizí a snaží se získat více výnosů od stejné skupiny velkých, globálně aktivních multistrategických hedgeových fondů, o které usilují všechny velké banky. Britské bance tento důraz zvyšuje výnos na každý dolar kapitálu použitý v investiční bance. Když generální ředitel CS Venkatakrishnan v roce 2023 spustil změnu strategie, Barclays v tomto ukazateli zaostávala za ostatními evropskými investičními bankami. Poměr výnosů k rizikově váženým aktivům nyní dohnal BNP a přibližuje se Deutsche Bank AG.
Otázkou pro Barclays však zůstává, nakolik je pokrok tažený akciemi udržitelný, zejména ve srovnání s evropskými rivaly. Deutsche Bank nemá od rozhodnutí generálního ředitele Christiana Sewinga z roku 2019 významné obchodování s akciemi, zatímco BNP se i přes silný rozvoj prime brokerage nadále více zaměřuje na firemní než finanční klienty.
Je také riskantní usilovat o větší tržní podíl v době, kdy akciové trhy dlouho rostou díky technologiím a malé skupině obřích, vysoce oceněných firem. Rozšířené je navíc využívání vypůjčených peněz a agresivních opčních sázek velkými společnostmi i drobnými investory.
Úvěrování je navíc značně koncentrované, a to záměrně, protože největší fondy mají největší chuť půjčovat si napříč trhy a také více obchodují. Barclays uvedla, že 80 % růstu jejích výnosů na trzích pocházelo od stovky největších globálních klientů.
Čím přeplněnější jsou jednotlivé obchody a čím častěji banky financují stejné dlužníky, tím rizikovější prime brokerage je. Spotřebovává málo kapitálu, protože likvidní akcie by se měly dát snadno prodat, když nastanou problémy. Tento předpoklad se ale může zhroutit, pokud se všichni snaží prodat stejné akcie ve stejnou chvíli. Některé banky už po klientech z řad hedgeových fondů požadují více zajištění a Bank of England se podle Financial Times ptá londýnských obchodních oddělení na jejich expozici vůči asijským akciím spojeným s umělou inteligencí během současného výprodeje.
Na těchto rozbouřených trzích musí být opatrní všichni, zejména však banky, které se nejusilovněji snaží proniknout na večírek hedgeových fondů.
Tento sloupek vyjadřuje osobní názory autora a nemusí odrážet stanovisko redakční rady ani společnosti Bloomberg LP a jejích vlastníků.
Paul J. Davies je komentátorem Bloomberg Opinion zaměřeným na bankovnictví a finance. Dříve působil jako reportér deníků Wall Street Journal a Financial Times.
Tato zpráva vznikla s pomocí Bloomberg Automation.
Text vychází ze zprávy agentury Bloomberg a je redakčně upraven pro české čtenáře.
ZDROJ: Bloomberg.com
