Je to bublina, nebo není? To je otázka, kterou si podle všeho klade o americkém akciovém trhu každý. Podle mě to bublina není. Bublina pro mě nastává tehdy, když se cena odtrhne od jakékoli racionální, srozumitelně vyjádřitelné hodnoty, jako když lidé v bouřlivých 20. letech minulého století následovali neprůhledná schémata nebo v 90. letech slepě věřili novým internetovým společnostem.
Tohle není ten případ. Tento trh táhnou některé z nejinovativnějších, nejvlivnějších a nejziskovějších firem, jaké kdy svět vytvořil. Ano, investoři platí vyšší prémii než obvykle — větší, než bych chtěl platit já — přibližně 22násobek očekávaných zisků u indexu S&P 500. Toto ocenění však není u tak kvalitního trhu nerozumné a zůstává výrazně pod úrovněmi z konce 90. let nebo dokonce z roku 2020.
To však otázku zcela neřeší. Když se investoři obávají bublin, ptají se také, zda je raketový růst trhu udržitelný. Možná ano. Břemeno tvorby růstu v příštích letech však spočívá na stále užší skupině největších titulů v indexu, což ponechává menší prostor pro chybu. Pokud tyto vysoce výkonné společnosti, většinou spojené s umělou inteligencí, nenaplní vysoká očekávání investorů, trh zpomalí nebo dokonce klesne.
Pravděpodobnost dalšího růstu závisí především na růstu zisků. Tato jediná proměnná od 90. let vysvětlila více než 70 % celkového výnosu indexu S&P 500, zatímco zbytek připadal na dividendy a změny ocenění. Pro posouzení výhledu růstu zisků je užitečné podívat se o úroveň níže na jeho hlavní motory, tedy tržby a ziskovou marži.
Zatímco růst tržeb a rozšiřování ziskových marží se během uplynulých čtyř desetiletí podílely na růstu zisků přibližně stejnou měrou, další růst marží je nejistý. Marže indexu S&P 500 vzrostla ze 4 % na počátku 90. let na 15 %, protože technologické společnosti a poskytovatelé služeb s vyššími maržemi nahradili výrobce s nižšími maržemi.
Aby marže dále rostly, musela by umělá inteligence výrazně zvýšit produktivitu firem v indexu S&P 500, aniž by podkopala jejich schopnost určovat ceny, nebo by společnosti s vysokými maržemi musely dále získávat podíl na trhu. Proti tomu stojí tendence ziskovosti vracet se k průměru; výrazně vyšší marže na širokém trhu by byly bezprecedentní.
Investoři se proto nemohou spoléhat na další růst marží a hlavní práci budou muset odvést tržby. I zde se však cesta zužuje.
Počet společností přispívajících k růstu tržeb indexu S&P 500 má v příštích letech výrazně klesnout, takže naděje investorů na pokračující růst se budou upínat k malé skupině firem. Podle odhadů sestavených Bloombergem má pouhých 13 společností vytvořit polovinu růstu tržeb indexu S&P 500 během příštích čtyř let, což je méně než polovina počtu firem zapojených v předchozích pěti letech.
Budoucí růst indexu bude ve velké míře záviset na výkonu takzvané Velkolepé sedmičky bez společnosti Tesla Inc.; dále na oblíbencích investorů do umělé inteligence Broadcom Inc., Micron Technology Inc., Oracle Corp. a Dell Technologies Inc.; a poněkud překvapivě také na společnostech Ford Motor Co., Walmart Inc. a McKesson Corp.
Při rozšíření analýzy na 80 % růstu tržeb indexu S&P 500 klesá počet přispívajících společností ze 104 v předchozích pěti letech na pouhých 70 v příštích čtyřech letech.
Tato poslední skupina představuje téměř dvě třetiny indexu S&P 500 váženého podle tržní kapitalizace. To znamená, že většina společností v indexu by si v příštích letech mohla vést mimořádně dobře, a přesto by s ukazatelem téměř nepohnula.
Koncentrace už letos trhu uškodila, což může být časný signál, že investoři začínají mít pochybnosti o sázce na příliš malý počet společností. Index S&P 500 bez velkolepé sedmičky do úterý vzrostl o 13 %, tedy o tři procentní body více než celý index. Velkolepá sedmička mezitím dosáhla růstu jen o 3 %.
Některé akcie samozřejmě jako v bublině vypadají. Tesla Inc. se obchoduje za 176násobek očekávaných zisků a dalších 12 společností za více než 70násobek. Dohromady však tvoří méně než 5 % indexu, takže na nich příliš mnoho nezávisí.
Problémem indexu S&P 500 není děsivě vysoké ocenění. Jde o to, že pokračující růst je v rukou stále menšího počtu společností. Pokud zklamou, období prudkého růstu trhu skončí.
Tento komentář odráží osobní názory autora a nemusí nutně odpovídat názoru redakční rady ani společnosti Bloomberg LP a jejích vlastníků.
Nir Kaissar je komentátorem Bloomberg Opinion zaměřeným na trhy. Je zakladatelem společnosti Unison Advisors, která se zabývá správou aktiv.
Další podobné články jsou k dispozici na bloomberg.com/opinion.
Tato zpráva vznikla s pomocí Bloomberg Automation.
Vysvětlení redakce: Označení „Velká sedmička“ neboli Magnificent Seven se používá pro sedm největších a nejvlivnějších amerických technologických společností: Apple, Microsoft, Alphabet, Amazon, Nvidia, Meta Platforms a Tesla.
Nejde o oficiální skupinu v rámci indexu S&P 500, ale o mediální a investorské označení. Vzhledem ke své vysoké tržní kapitalizaci mají tyto firmy v indexu značnou váhu a jejich vývoj může výrazně ovlivňovat celkový výkon amerického akciového trhu.
Text vychází ze zprávy agentury Bloomberg a je redakčně upraven pro české čtenáře.
ZDROJ: Bloomberg.com
